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              擇時性對沖 攻守兼備的量化新武器

              發表時間:2013/6/27 14:39:04    責任編輯:zy    來源:程序化交易者

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                   “對沖”一詞對于中國市場而言已然不再陌生。從近期市場情況來看,普通的套利機會伴隨商品期貨、股指期貨市場的成熟已經逐漸消失,投資者只能被動等待。相對而言,Alpha對沖策略通過選股對沖來獲得相對市場的超額收益,在對沖風險的同時,股票組合的收益也會受到較大幅度的折損,而市場的疲弱使具有優質特征的股票表現平平。那么如何能在弱市中把握收益?完全保守的對沖操作顯然已經失去競爭力,市場更需要攻守兼備的量化新武器—“擇時性對沖”。
                普通套利機會縹緲
                目前市場套利主要使用股指期貨與滬深300ETF組合進行,雖然市場不時出現正向套利機會,但是整體收益表現平平,投資者資金等待時間較長。
                近三個月里,基差超過20個點的機會僅出現四次,尤其最近一個多月以來,由于市場行情低落,整體市場基差處于低位。如果再扣除套利交易的各項成本,可以說普通套利機會的收益已經無法對投資者形成足夠的吸引力了。除此之外,基差收斂速度較慢,一個月最多僅能進行兩次套利,資金在市場中停留時間較長,導致資金使用效率低下、頭寸暴露風險大等問題。在此情況下,對沖策略的創新性發展已然勢在必行,“擇時性對沖”便是其發展的一類新理念。
                “擇時性對沖”新理念
                擇時策略通常是指利用某種方法來判斷大盤走勢(或商品指數),在預測市場上漲時選擇買入期貨、下跌時賣出期貨的交易方式,是一種單邊操作策略,因此其具有高風險、高收益特點。而擇時性對沖策略便是將擇時策略與對沖策略進行結合,在預測市場上漲時平倉期貨合約,讓股票組合收益跟隨市場狂奔,相反則將組合頭寸完全套保,盡可能降低損失。
                總的來說,擇時性對沖這一新理念涉及到兩類策略的疊加,因此其效果不僅取決于對沖手段還取決于擇時策略的成功率。目前,擇時策略主要包括趨勢量化擇時、市場情緒量化擇時、有效資金量化擇時及牛熊線量化擇時等內容,不過市場上大部分擇時指標的分析對象都離不開價格,指標模型讀取價格的滯后性不可避免,這就造成了指標的天生缺陷,因此期指擇時對沖策略尚有難以解決的問題,機構投資者在利用這一策略時需有相應的了解和準備。
                攻守兼備更具吸引力
                擇時性對沖策略的特點在于攻守兼備,市場向好時采取進攻態勢、看跌時則采取完全保守策略,可謂復雜市場的制勝寶劍。當然任何擇時指標都會面臨盲點問題,且目前尚無根本性解決辦法,但可通過構建多指標類的擇時體系增加成功概率,即采用不同類別的擇時指標共同組成一個新指標體系,并形成該體系對現貨價值擇時對沖比例的信號標準。
                量化指標體系大致包含六大指標:宏觀指標、資金指標、技術指標、期貨特色指標、市場風格指標以及金融市場指標,將這六大指標的信息進行綜合處理以判斷股指期貨市場的方向,以避免單個指標的不穩定性以及風險性。如果預測次日股指期貨走勢是看漲的,策略將改變期現組合,調整對沖頭寸,使其敞口控制在市值套保與完全套保之間,即能對沖系統性風險又可獲取由Beta帶來的收益。經過處理后的量化擇時體系準確度將得到較大提升,高勝率為策略奠定了堅實的基礎。除此之外,信號不僅提示市場多空,還指引市場的強弱,六大指標根據自身系統對市場有一個判斷,使用不同數值表示每個指標反應的市場強弱,如果加總得到的結果越大,接下來預期的股指走勢就越強,放開的Beta頭寸則越大;如果指標加起來是負的,那就表示市場強勢的可能性較小,則采用保守的完全套保策略。
                廣發期貨日前已完成BETA動量策略就是一種典型的擇時對沖策略。Beta動量對沖策略的操作流程一般分為兩個部分:一是建立倉位,二是調整倉位。建立倉位時重點在于股票組合的選擇,通過量化選股模型在滬深300及中證500股票池中篩選出符合條件的股票作為建倉標的;調倉分為日調倉與周調倉,依據量化指標系統動態監測,確定組合敞口并對期貨頭寸進行每日調整,另外以周為時間窗口,調整模型參數重新篩選股票組合。
                根據實際交易情景進行模擬,利用歷史數據回溯了Beta動量對沖套利策略在2010年4月16日至2012年7月10日這段時間內總體的收益和風險情況。初始凈值為100,終點為2012年7月10日,最終凈值為148.93,以單利進行計算。歷時2年近3個月,累計收益48.93%。
                在總資金規模為3億,資金使用率為85%,建倉和換倉時的股票交易傭金為0.6%。、印花稅為1%。(單邊收?。?、期指交易費用為0.1%。,以及考慮資金規模約束下的沖擊成本等實際交易情況假設下,本產品的預期年收益為21.75%。而同期滬深300指數下跌幅度為-28.9%。
                風險特征方面,本產品對沖策略的年化夏普比率為3.06,表明在相同風險下獲取收益的能力是很強的。最大回撤僅為-4.3%,回撤時間持續37個交易日。與滬深300指數的相關性為-0.0918,表明該策略的收益與市場環境無關,完全達到市場中性的效果。
                總的來說,對沖產品風險還是有的,包括在這個操作里面涉及到的基差與價差的風險、流動性風險、保證金風險、頭寸暴露風險,其中資金配比問題非常關鍵。其次對沖收益也不等于絕對跑贏市場,但是在熊市的行情下,對沖策略相對市場而言具有一定的超額收益,這也就是絕對收益產品本身的特征及優勢。但是攻守兼備的擇時對沖策略可以在一定程度上獲取牛市行情下的相對收益,在熊市行情下又可獲得穩定的絕對收益,即保有部分市場上漲空間,亦可填平市場下跌風險,攻守兼備的投資策略對于機構投資者來說更具吸引力。

                  

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