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              “豆粕期權基礎知識”系列之二:豆粕期權合約標的及行權方式

              發表時間:2017/3/21 10:52:46    責任編輯:    來源:大商所

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              一、合約標的
                豆粕期權合約的標的為豆粕期貨。
                選擇期權合約標的是期權合約設計面臨的首要問題。國外商品期權一般選擇基于期貨的期權。以芝加哥商品交易所(CME)為例,其所有上市的商品期權都是期貨期權合約。另外,美國監管機構也認為監管基于商品現貨的期權較基于商品期貨的期權更為復雜。
                大商所選擇基于期貨的期權合約主要基于如下三方面考慮:
               ?。?)商品期貨價格形成機制公允,易于采集獲得。商品期貨的價格公開透明,市場公信度高,作為期權權利金定價的重要參數,價格連續公允,來源于同一交易平臺,易于獲得。普通大宗商品的現貨價格往往由于質量等級、交割地點的不同而有所差異,缺乏普遍認可的公允價格(黃金等少數貴金屬除外),因而普通商品不適合直接作為期權合約標的。
               ?。?)商品期貨合約是標準化的合約,標的物市場建設和管理成本低。商品期貨較商品現貨具有更好的穩定性和便利性,沒有保質期、品質分級、倉庫管理、產品質檢等要求,避免了現貨期權行權后所面臨的現貨交割等一系列問題。期權行權后如果獲得期貨持倉,還可以通過平倉免于進入現貨交割環節,操作便捷。
               ?。?)商品期貨采取保證金交易,出入市場便捷,流動性更高,監管手段成熟,抗操縱性強。因此,商品期貨更適于作為期權的標的物。
                二、行權方式
                大商所豆粕期權產品行權方式采用美式期權行權方式。
                美式行權方式中,買方在合約到期日及其之前任一交易日均可行使權利;歐式行權方式中,買方只可在合約到期日當天行使權利。
                從國際經驗來看,雖然歐式期權產生較早,但美式期權發展很快,成為商品期權市場主流。在國際大型交易所(CME、CBOE、Eurex、Liffe)的期權行權方式的調研中,通過對選取的257個主要期權品種對比,選擇美式行權方式的品種占整個品種數量的54.09%,歐式占比35.80%,既有美式又有歐式的占比10.11%;38個商品期權中選擇美式的品種占比65.79%,歐式占比18.42%,既有美式期權又有歐式期權的接近歐式期權數量占比,尤其是農產品期權,調研的19個品種的行權方式均選擇美式。
                大商所選擇美式行權方式的考慮如下:
               ?。?)美式期權靈活便利,是商品期貨期權的主流行權方式。美式期權可以在到期日前任意交易時間選擇行權,對于期權買方更為便捷,可在市場有利時隨時獲得期貨頭寸。尤其對于期權上市初期可能不夠活躍的期權市場,期權行權能夠為投資者退出市場提供另外途徑,投資者可在特定情況下通過提前行權實現特定的投資目的。
               ?。?)美式期權能夠分散集中行權的市場風險。歐式行權方式易引發到期日標的合約結算價格操縱,同時實值期權在到期日集中行權將導致期貨市場持倉增加,加大市場風險。而美式期權到期前每日分散的行權方式易于化解和稀釋集中行權的市場風險。
               ?。?)美式期權定價效率更高。歐式期權的定價方法簡單成熟,易于投資者理解。美式期權定價模型略為復雜,因為可以提前行權,權利金定價較歐式高。但是由于歐式期權只能在到期日行權,到期日前主要依靠市場套利熨平期權理論價格和實際交易價格的偏離,每日的定價效率受到一定限制。

                  

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